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 No. 18 날짜 : 2001-07-10 09:37:42 [ 조회 : 4778 ] 
 송세엽   venture6@korea.com   ...
벤처기업 Primary CBO
최근 벤처기업인들 사이에서 프라이머리CBO에 대한 관심이 매우 높다. 프라이머리CBO (Primary Collateralized Bond Obligation : 채권담보부채권)란 기업들이 발행한 채권을 한데 묶어 이를 담보로 발행하는 채권으로, 개별 기업 신용으로는 회사채를 발행하기 어려운 중소기업이나 벤처기업들의 자금난을 해소하기 위하여 도입된 제도이다. 구체적으로는 기업들이 발행한 사채를 SPC라는 페이퍼컴퍼니가 인수하고 SPC는 이를 기초로 하여 자산담보부증권을 발행하여 자금을 조달하게 된다. 프라이머리CBO가 발행된 것이 처음 있는 일은 아니지만, 중소벤처기업들을 상대로 하여 시행되는 것은 이번이 처음이어서 안그래도 투자가 위축되어 많은 어려움을 겪는 벤처기업들의 유동성 확보에 큰 도움이 되어줄 것으로 예상되고 있다. 프라이머리CBO를 발행하고자 하는 회사들이 주의해야 할 몇 가지 사항들을 CBO를 발행하는 절차를 통하여 알아보자. 1. 신용평가 2001년 상반기에 동양현대종금을 필두로 하여 대신증권, 대우증권이 주간사로서 이 프라이머리CBO의 발행작업을 진행하였고, 하반기에는 삼성증권이 선정되었다.프라이머리CBO를 발행하기 위하여 주간증권사에 신청을 하게 되면, 주간사와 신용평가사가 예비평가를 먼저 시행한 후 신용평가회사에서 회사의 신용등급을 산정하는 작업을 하게 된다. 신용평가회사는 한국신용정보, 한국신용평가, 한국기업평가 등 3개 회사가 진행하게 되며, 기술적인 부분의 정밀한 평가를 요청하면 기술거래소에서 도움을 받을 수 있다. 기업의 신용도를 평가하는 이 작업은 프라이머리CBO의 발행에 있어서 가장 중요한 절차라고 할 수 있다. 발행대상기업 선정의 기준이 될 뿐만 아니라, 선정후의 사채발행조건과 금액 및 전환가액의 산정까지 모두 이 신용등급이 결정적인 영향을 미치기 때문이다. 기업의 신용등급은 AAA부터 D까지 나누어 지게 되는데, 이 등급마다 정의가 되어 있다. 이 정의상 벤처기업은 BB이상의 등급을 받기는 어려운 것이 현실이며, 실제로 대부분의 벤처기업들의 신용등급이 B에서 CCC사이에 집중되어 있다. 기업평가에는 비용이 소요된다. 보통 8백만원 선이며, 계약직후에 50%를 납부하고, Pool에 편입되는 것이 확정된 후에 나머지를 납부하게 된다. 이 비용 또한 벤처기업에게는 적은 금액이 아니므로 고려해야 할 대상이다.기업평가에서 CCC등급 이하를 받은 기업은 기술신용보증기금의 기술평가를 거친 후에 발행기업으로 선정될 수 있다. 2. 전환가격평가기업평가를 통하여 전환사채의 발행기업으로 선정이 되면, 전환가격산정을 위한 평가를 받아야 한다. 2001년에 진행된 프라이머리CBO의 발행에서는 2개 정도의 전문기관에서 위탁을 받아 전환가격을 평가하였는데, 평가하는 방법은 주로 현금흐름할인법(DCF)과 본질가치 산정방법을 병행하는 것으로 알려졌다. 두 가지 방법 모두 추정재무제표의 수치가 중요하므로 전환가격평가를 받을 때에는 앞으로 발생할 예상매출액의 규모와 실현가능성을 입증하는 근거자료(계약서, 약정서 등)를 충분히 갖추어야 좋은 조건으로 사채를 발행할 수가 있다. 3. 사채의 발행 및 납입최종 협상에 의하여 발행회사와 주간사, 기술신용보증기금의 협의가 끝나고 나면, 사채를 발행하기 위한 준비를 하여야 한다. 정관에 주주이외의 자에 대한 전환사채 발행규정이 없는 경우 정관을 수정하여야 하며, 통일규격유가증권을 발행하기 위하여 명의개서대리인을 선정하고, 이사회 결의와 주주총회를 개최하는 작업이 필요하다. 대금이 납입되고 나면 2주(지점소재지는 3주) 이내에 전환사채의 총액과 금액 등을 등기를 함으로써 전환사채의 발행작업이 완료되게 된다. 4. 발행조건2001년 상반기에 발행된 프라이머리CBO들을 중심으로 발행조건들을 살펴보면, 3년 만기의 전환사채로 표면금리는 2-3%, 만기보장수익률은 8-13%선에서 결정되고 있다. 별도의 Put-Option 이나 Call-Option은 없으며, 신용등급이 CCC-B+인 기업은 대표이사 등이 연대보증을 하여야 한다.프라이머리CBO는 사채이기 때문에 기관투자자들에게 자금을 조달하던 방식과는 다르게 접근을 하여야 한다. 기본적으로 부채이기 때문에 원리금의 상환능력을 평가 하는데에 주력할 것이며, 3년만기 전환사채이기 때문에 2-3년 내에 IPO를 할 수 있는지 여부가 대상기업 선정의 핵심이 될 것이다. 따라서 2-3년 이내에 얼마나 매출을 올릴 수 있을지, 대표자가 조직을 얼마나 잘 이끌어 나갈 수 있는지를 평가하는 기관들에게 충분히 설명할 수 있어야 겠다.

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